近期，國科創(chuàng)投總經(jīng)理劉克峰在《中國科學(xué)報》發(fā)表署名文章，詳細(xì)闡述創(chuàng)業(yè)投資在助力科技成果轉(zhuǎn)化過程中的核心功能。以下為文章全文，供行業(yè)同仁參考交流。

      當(dāng)今世界正在經(jīng)歷百年未有之大變局，大國之間的競爭博弈日趨激烈，科技實力在國家綜合實力中的地位日益凸顯。隨著科技創(chuàng)新范式的演進，創(chuàng)業(yè)投資在我國經(jīng)過30年的發(fā)展后進入了新的“適配期”，“投早、投小、投硬、投長”成為創(chuàng)投界的新共識，創(chuàng)業(yè)投資在助力科技成果轉(zhuǎn)化中正在發(fā)揮特有的作用。

     一直以來，科技成果轉(zhuǎn)化過程中存在著諸如“魔鬼河”“死亡谷”“達爾文海”等不同階段的挑戰(zhàn)，科技成果需求端與供給端也存在較大堵點。從需求端看，產(chǎn)業(yè)界對科研成果能否真正解決產(chǎn)業(yè)難題缺乏信心；從供給端看，不少科研成果的選題不是來自產(chǎn)業(yè)界的實際需求，缺乏轉(zhuǎn)化價值。

     總之，在科技成果轉(zhuǎn)化的實踐中，普遍存在不敢轉(zhuǎn)、不想轉(zhuǎn)、不會轉(zhuǎn)、缺錢轉(zhuǎn)等問題，涉及思想認(rèn)識、體制機制和產(chǎn)學(xué)研生態(tài)等多個層面。

     面對科技成果轉(zhuǎn)化的迫切需求，創(chuàng)業(yè)投資被賦予了新的時代使命。自2023年底中央經(jīng)濟工作會議明確提出“鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資”以來，相關(guān)政策多次提及“大力發(fā)展天使投資、私募股權(quán)投資、耐心資本”等，創(chuàng)業(yè)投資在支持創(chuàng)新、扶助創(chuàng)業(yè)、培育新質(zhì)生產(chǎn)力、構(gòu)建未來產(chǎn)業(yè)上的作用受到高度重視。

     隨著創(chuàng)業(yè)企業(yè)的科技屬性不斷強化，創(chuàng)業(yè)投資扶持科技企業(yè)，實質(zhì)也是在助力科技成果轉(zhuǎn)化。筆者認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資在助力科技成果轉(zhuǎn)化過程中的核心功能分別是發(fā)現(xiàn)和培育。

     發(fā)現(xiàn)，即要找到具備轉(zhuǎn)化潛力的科技成果。要在科研成果中尋寶，“按圖索驥”是一種有效的方法，即通過深入行業(yè)研究選擇投資賽道進行技術(shù)圖譜的解構(gòu)，形成技術(shù)路線圖；以技術(shù)路線圖中的關(guān)鍵技術(shù)節(jié)點為靶向，檢索到相關(guān)院所、研究團隊，將國家發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)的賽道投資機會與科研院所的重大科技成果相對應(yīng)，進而鎖定未來可能成為新質(zhì)生產(chǎn)力的好苗子。

     對于“好苗子”的判斷標(biāo)準(zhǔn)，主要看四個維度——

     第一，技術(shù)領(lǐng)先性。重大原創(chuàng)性成果和顛覆性技術(shù)往往具有巨大發(fā)展?jié)摿ΑＲ豁椏萍汲晒募夹g(shù)領(lǐng)先性，既要在空間上比較國內(nèi)外該技術(shù)領(lǐng)域是領(lǐng)導(dǎo)者還是并跑者、是首創(chuàng)還是更優(yōu)、是填補空白還是國產(chǎn)替代；也要在時間上看領(lǐng)先的“身位”，因為隨著創(chuàng)新迭代加速，技術(shù)領(lǐng)先的“窗口期”在縮短。

     第二，解決產(chǎn)業(yè)痛點。一項先進技術(shù)要有實用性，就要有其應(yīng)用場景。技術(shù)越硬，越能啃下產(chǎn)業(yè)的“硬骨頭”。一旦應(yīng)用到產(chǎn)業(yè)中，就能起到提質(zhì)增效降本、強鏈補鏈的強大作用。近年來，我國大力發(fā)展專精特新企業(yè)，培育“小巨人”“隱形冠軍”，強化其以先進技術(shù)解決實際問題的能力，企業(yè)自身得到快速發(fā)展。

     第三，估值合理性。對科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)估值要考慮成果轉(zhuǎn)讓方式、技術(shù)成熟度、市場行情、發(fā)展階段等因素。估值過程中，一要注意市場波動對價值的影響，能夠剔除資本市場漲跌的溢價或低估而看清科技成果的真正價值；二是判別技術(shù)先進性的真溢價，科技成果轉(zhuǎn)化初期常常會遇到“孤芳自賞”式的高估值，但這類高估值還沒有得到工程技術(shù)和客戶場景驗證。

     第四，商業(yè)的規(guī)模化。科技成果從實驗室走向市場過程中產(chǎn)品良率、成本控制和規(guī)模化收益是3個重點。良率提高、有規(guī)模化市場，科技產(chǎn)品成本也就有了降低的空間，市場競爭力隨之增強。在企業(yè)早期階段，在從0到1的研發(fā)節(jié)點上科技創(chuàng)新的規(guī)律發(fā)揮主要作用；隨著企業(yè)發(fā)展，在從1到10再到100的過程中，經(jīng)濟和商業(yè)規(guī)律將逐漸發(fā)揮主導(dǎo)作用。企業(yè)能否順利實現(xiàn)規(guī)模化，意味著科技成果能否最終成功轉(zhuǎn)化。

     培育，就是從金種子成為真正的新質(zhì)生產(chǎn)力的成長過程。做好培育，關(guān)鍵在于構(gòu)建一個有效的生態(tài)體系。創(chuàng)投生態(tài)由核心業(yè)務(wù)圈、體系關(guān)聯(lián)圈、社會拓展圈構(gòu)成。核心業(yè)務(wù)圈包括創(chuàng)業(yè)投資的有限合伙人（LP）、普通合伙人（GP）、合作子基金、被投企業(yè)等；體系關(guān)聯(lián)圈包括大股東、成員單位、兄弟公司、參控股企業(yè)等；社會拓展圈包括聯(lián)盟協(xié)會、第三方中介、政府服務(wù)平臺、金融與產(chǎn)業(yè)、研發(fā)機構(gòu)等。有效的創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)體系是資源豐富、溝通順暢、協(xié)同互助、利益共享的有機整體。

     發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資核心功能，成功投資科學(xué)家的項目，需要做懂科學(xué)家的真伙伴，不僅要懂科學(xué)家的科技創(chuàng)新成果，也要懂他們的家國情懷，還要懂他們的不足和短板，做科學(xué)家創(chuàng)業(yè)的助推者、資源的整合者、運營的協(xié)力者和耐心的陪伴者。

     首先，科學(xué)家在技術(shù)領(lǐng)域擁有深厚的專業(yè)知識，但在成果商業(yè)化和企業(yè)管理方面往往缺乏經(jīng)驗。創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)可以利用專業(yè)優(yōu)勢，“走進實驗室、擁抱科學(xué)家”，為科學(xué)家團隊出謀劃策，在建立信任的基礎(chǔ)上，共同打磨創(chuàng)業(yè)方案，在股權(quán)結(jié)構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)、商業(yè)策略、團隊搭建、融資安排等方面提出建議，助力創(chuàng)業(yè)起好步。

     其次，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)憑借良好的生態(tài)體系，鏈接相關(guān)資源，幫助科學(xué)家團隊匹配資源、彌補短板，包括金融資源，如金融資本、產(chǎn)業(yè)資本、融資租賃、科技保險等；產(chǎn)業(yè)資源，如產(chǎn)業(yè)鏈整合、引入戰(zhàn)略合作伙伴、設(shè)立中試平臺等；客戶資源，如市場拓展與客戶引薦、品牌推廣等；地方資源，如政策支持、落地支持、地方產(chǎn)業(yè)生態(tài)融合等的對接。

     再次，由于初創(chuàng)的科技企業(yè)在運營管理方面較薄弱，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)在“幫忙不添亂”的情況下，一方面協(xié)助企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)與機制，厘清科學(xué)家在企業(yè)中的角色；另一方面要關(guān)注企業(yè)運行管理中的合規(guī)風(fēng)控事項，如投資對賭、關(guān)聯(lián)交易、知識產(chǎn)權(quán)保護、財務(wù)管理、國有產(chǎn)權(quán)登記等容易有風(fēng)險的方面，提出專業(yè)化的風(fēng)險緩釋建議。

     最后，科技成果轉(zhuǎn)化通常需要較長的時間周期，目前科創(chuàng)板570多家企業(yè)的平均上市時間超過了14年。一項高價值的知識產(chǎn)權(quán)（IP）轉(zhuǎn)化為成功的上市企業(yè)是一個艱辛的過程。創(chuàng)業(yè)投資是創(chuàng)業(yè)征途上的耐心陪伴者，要有靜待花開的心態(tài)，尊重科學(xué)規(guī)律，不拔苗助長。創(chuàng)業(yè)投資基金的存續(xù)期要盡可能適配科技成果轉(zhuǎn)化的時間需求，做耐心資本，做長期投資、價值投資、責(zé)任投資。